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完成全国火电和造纸行业企业排污许可证申请与核发,港股航运板块已是一片欢腾

发布时间 : 2019-11-24 20:34    点击量:

22个国家涵盖亚洲、美洲及欧洲的制造业采购经理指数,今年上半年几乎所有国家的制造业都在扩张,表现最差的为南韩及希腊,它们的制造业于1至5月都录得收缩。6月数据反映全球制造业进一步改善,南韩及希腊都摆脱收缩,较疲弱的只剩下印度尼西亚一国。另外,欧洲多国包括德国、法国及英国的数据都较其他国家为佳,亚洲国家普遍贴近50的分界线。但如美国及欧洲能保持扩张的话,相信能带动亚洲国家的经济表现。

港股牛市进行时,航运股这辆飞驰的车能否继续上?来自智通财经app的原创专栏

行业股价表现分化。我们留意到中远海控[1919.HK]的淡仓在过去两个月有所增加,我们认为是由于上海出口集装箱综合运价指数(CCFI)回落和有投资者获利出售股份所致。航运和港口板块中,集装箱航运公司的表现普遍落后大市。我们想指出,基于板块中各行业的供需形势、公司自身的原因及行业消息面等因素,各股份的表现或分化。在各个细分市场中,我们认为干散货、港口营运商及航运集装箱生产商将跑赢集装箱航运公司。中远海航的股价或已到顶,理由是市场忧虑集装箱航运周期已到达顶峰。值得留意的是,我们认为投资者可能会继续追捧港口营运商,尤其是招商局港口[0144.HK],主要是基于行业整合和地域扩张的投资主题。我们同时认为,市场似乎过份忧虑波罗的海干散货指数有机会回落(中国供给侧改革导致铁矿石进口下降)对干散货航运带来的影响。未来股价或受公司正面消息所提振。市场对集装箱航运业复苏的憧憬已出现一段时间,近日在美国上市的集装箱租赁公司股价大涨,或刺激中集集运(2039.HK)、胜狮货柜(0716.HK)及中远海发(2866.HK)等相关港股的股价表现。尽管近期超大型油轮(VLCC)等费率持续偏低,但如果投资者对复苏题材感兴趣,可考虑中远海能[1138.HK]。

    早前中远海控(1919)宣布收购东方海外(316)就是希望扩大船队规模以降低成本及加强竞争力。收购后两间公司合共有244万个标准箱(不计定单),全球运力将排名第3。按2016年数据,收购后中远海控的货运量在亚欧航线及跨太平洋航线的货运量约有3成市占率,较目前全球最大船公司马士基要多,大大提升公司于相关航线的议价能力,有望成为这个传统、寡头垄断行业的领导者之一。

太平洋上的船多起来了。

    东方海外表现优于中远海控。中远海控股价昨日跃升4.1%。然而,我们相信个股的上升空间有限,主要考虑到CCFI走软,以及对供需形势转变的忧虑。CCFI于2017年7月达到877的高位后自8月开始回落。我们认为回调部份是受到季节性因素所影响。此外,由于去年第四季的基数较高,CCFI于2017年第四季的同比增长(可视为集装箱航运公司的表现指标)对投资者来说或欠理想。法国达飞海运集团公司及地中海航运公司分别订9艘及11艘22,000TEU集装箱船,令人忧虑供需环境或发生转变。尽管船只将于2019年交付,市场担心中远海控等其他航运公司或跟随订购大型集装箱船,导致市场再次出现供应过剩的情况。我们认为这是中远海控的淡仓于过去两个月增加的原因。区内的航运股在过去一个月持续跑输航运及港口行业。东方海外[0316.HK]公布每股78.67港元的全面收购价,这将为股价带来支持,因此对看空集装箱航运股的投资者来说,中远海控是唯一沽空目标。我们同意东方海外的收购案现时仍有不肯定因素,然而我们仍相信有关收购将通过,若投资者长远看好集装箱市场,东方海外将是唯一选择。另外,中远海控管理层计划于2017年底前完成交易。

    投资者或因阿里及腾讯的名声而买入股份,憧憬以它们的规模及资源能推动公司业务大幅增长甚至注资。可是,在宣布入股刺激股价大幅飙升后,股价普遍都持续下跌。主要原因是,受制规例所限,阿里及腾讯不能于收购后便立即注入资产,否则便会构成反收购并需要提交新上市申请。另一原因是虽然有阿里及腾讯的资源,但壮大业务毕竟需要较长时间,难以短期内实现。

周一早上,航运业最重要的经济指标——波罗的海干散货指数收报1183点,延续了2017年7月以来的攀升势头,能客观反映集装箱市场状况的重要运价指数CCFI(中国出口集装箱运价指数),自2016年大幅提升后一直保持高位运行。

    等待市场对干散货航运的忧虑消退。因铁矿等硬商品货运量增加及市场供应紧张,波罗的海干散货指数(BDIY)近日升至3年来高位。指数于2017年10月19日一度升至1,582,同比增长达86.3%。第四季向来是干散货航运的旺季,近期消息面对太平洋航运[2343.HK]及中外运航运[威廉希尔官方网站 ,0368.HK]等在港上市的干散货航运股或有正面支持作用。市场担心中国的供给侧改革及冬季的环保政策或减低铁矿石的需求,导致BDIY出现回调。然而,北美的谷物收成季节将有助抵销铁矿石运输量下降的影响。相较集装箱航运业,自2017年3月以来,干散货航运行业未见主要船订单(尤其是超大型矿石运输船)。2016年初行业出现30艘超大型矿石运输船的订单,当时对市场带来影响,但对BDIY未有任何重大影响。目前看来,干散货航运业2018及2019年的供需环境较集装箱货运业理想。除了新船外,船只报废亦是改善行业供需情况的重要一环。预期2017年的干散货船的报废率将较2011至2016年进一步下降。要注意的是,行业内约7%船只的船龄已超过20年,接近一般的报废时间。我们认为太平洋航运及中外运航运等干散货航运公司的成交量低于集装箱航运股,尽管BDIY表现强势,公司消息将是更重要的股价催化剂。BDIY的表现或提振有关个股的表现,我们认为投资者可重新考虑干散货航运公司。

    很多时候美国10年期债息下跌,高股息率指数都上升;相反,债息上升,高股息率指数则下降。今年初美债息一度升至2.6%后开始回落,高股息率指数亦随港股造好。由于美债息仍处于较低水平,而且近日稍为回落,因此高股息率指数较美债息高约2%,对期望稳定收息的投资者仍有吸引力。港股普遍股息率仍较高,于目前的低息环境下,相信会对股价有一定支持。

运价指数高企,意味着航运盈利能力已大大增加。

   

    【板块配置建议】:环境保护部要求在2017年6月30日前,完成全国火电和造纸行业企业排污许可证申请与核发。完成“许可证”审核与发放后,无证违规经营的企业或可面临最高100万人民币的罚款,甚至可能被勒令停止经营或关闭。环保门槛提高或将进一步淘汰落后产能,提高行业集中度,利好龙头企业;另一方面也将压制行业产能增长,维持现有供给水平。

需求端方面,欧美地区经济复苏的消费回升为航运带来了市场,行业景气度上升,港股航运板块已是一片欢腾。

招商局港口吸引关注属预期之内。招商局港口最近发布了2017年9月运营数据。公司9月吞吐量同比增长8.0%,高于8月的3.7%和7月的4.7%,2017年1

9月为7.7%。若撇除收购(顺德和汕头)的影响,招商局港口的内生增长为7.5%,优于管理层对2017全年同比增长约5-6%的指引。我们相信,招商局港口将从战略改善和全球业务扩张中受益。我们之前已指出,招商局港口在恒指和其他主要指数中属于落后股份;我们相信该股份将会追上。

    集装箱生产行业的消息面维持正面。我们明白到,对于集装箱市场的复苏主题,市场已讨论了一段时间。中集集团和胜狮的股价表现良好。我们认为,中集集团和胜狮的股价将受到租赁行业的正面消息所支持。美国上市的集装箱租赁公司(TRTN.US,CAI.US和TGH.US)的经营表现仍然强劲,其股价表现亦十分好,这对中集集团、胜狮等集装箱租赁公司和中远海运发展等集装箱制造商来说是正面信号。集装箱运输产能的增加(上文已提出)也将推动集装箱运输的需求。另外,前海地块价值的释放,也将为中集集团的经营表现带来提振。

    有望恢复的股份。由于供过于求,VLCC费率自2017年初以来一直受压,这是中远海能今年以来表现落后的原因之一。然而据新闻指出,VLCC费率在2017年9月见底,并可能在2018年录得同比上涨。一些VLCC利率自2017年9月底以来已出现反弹。尽管VLCC费率在近期仍保持低水平,但如果投资者正在寻找业务复苏的股份,中远海能或颇为吸引。全球约有20%的VLCC船队的船龄已超过15年,并将在2-3年内逐步淘汰,这将有助于改变供需情况。

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从数据上看,港股该行业本年度涨幅的中位值高达34.16%,在红得发紫的TMT和地产行业之外,航运可能是港股今年最耀眼的板块了。

今年的中报业绩也印证了大部分航运相关企业的盈利水平,航运业回暖趋势进一步确定,航运业被推向了市场热点。

现在进场,还晚不晚?

冰点融化,航运业看到曙光

航运业周期性特别强。2016年BDI指数创下历时级低位,航运业达到冰点。表象是,大海上货轮几乎销声匿迹。

此后BDI指数开始回升,在逐步接近盈亏线后,进出口贸易复苏又带来了航运需求,运力供给端的缩减也为行业带来了曙光。

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随着航运回暖趋势基本确定,部分较优秀的标的,也浮出了水面。智通财经APP在2017年初曾研究过的东方海外国际,3月份起股价一路上行。7月,东方海外得到中远海控高溢价收购刺激后,股价再次飙涨,到达了现阶段73港元/股的平台,据最初推荐时,涨幅已近翻倍。

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作为收购主体,中远海控也因东方海外的收购成功,逐步在行业内脱颖而出,有望成为领军者,在航运业集中度大幅提升的如今,依旧能占据一席之地。

自2017年7月收购完成后,中远海控股价由3.66港元/股的价格冲至最高点达5.59港元/股,增幅超过50%。

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除此之外,还有拥有亚洲贸易市场高频运输经营模式的海丰国际,作为细分领域龙头的航运股,公司通过自身经营特点,抵御住了行业寒冬。

待到行业回暖,立刻开启了加速上冲的势头,2017年6月底放量后,一路由5.5港元/股的平台,涨至7.32港元高点,涨幅达到33%。

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业绩兑现,航企迎来了盈利时期

各运价指数的高位运行,以及航企业绩的大面积兑现,正逐步印证此前提出的航运投资逻辑,航企们正处于盈利的好时期。智通财经APP了解到,BDI、CCFI(中国出口集装箱运价指数)等重要的运价指数,都于2017年有了较大幅度提升,其中BDI指数,7月份以来的再次开始持续上涨,近期高点冲至1266更是表明了航运业回暖的强劲态势,而CCFI指数则自2016年初650的低位一路上行,至今稳定在850的平台运行。

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下图清晰明了的显示,各航企2017年半年经营成绩普遍转好,要么扭亏,要么净利大幅增长。

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等到上述逻辑被市场普遍认可,各航企的股价已经部分体现了市场逐步提高的预期值,意味着航运回暖带来行业普涨的第一阶段投资机会,空间已没那么充足了。

航运景气度持续性如何?现阶段仍否还有介入空间?大部分投资者此刻更为关心。

航运需求端较充足,运力供给端较乐观,航企盈利具备一定的持续性。

首先来看需求端:受益于全球贸易复苏,尤其是美国和欧盟是我国最主要的出口目的国,其消费回暖态势带来的外部需求,使得我国进出口链得以修复。

从7月海外主要经济体经济领先指标(制造业 PMI 指数)来看,美欧经济景气仍处于近期高位和景气扩张区间,叠加我国 PMI 新出口订单指标、外贸出口先导指数等出口领先指数仍在修复,并且,国家一带一路战略的不断落实使得中国和相关国家贸易越来越频繁,未来势必会充分利用周边国家的能源优势,进口扩大趋势明显,因此进出口改善是具备持续性的。

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而这也对应了现阶段的航运趋势:美国走量,欧洲走价。从美国航线上来看,尤其是亚洲至美国集装箱运输在运输量和同比增速上都处于明显的上升阶段,运输量的提升和价格的稳定带来中美航运产业向上波动;在欧洲航线运输中,航线运价经历了较大幅度的上涨,价格成本上升趋势比较明显,以此带来中欧整体航运数额的上涨。

继续来看运力供给端:首先是行业集中度有着非常明显的提升,过去5年发生了10 多起兼并收购,CR10 接近 80%。

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2017年4月1日,老牌的2M与新生的OCEAN Alliance和THE Alliance三大联盟正式开启运作。相比15年的四大联盟,17年的三大联盟代表的市场份额更大,本身联盟数量也由4个减少到3个,单个联盟的市场份额占比明显提升。同时,联盟内涉及的船企数量减少,使得内部的协同更加容易达成。

经过本轮大型的整合重组潮,未来行业出现恶性价格竞争的概率有望大幅度下降,运力投放也会更加理性。同时,可以看到2016-2017 年新增集装箱船的订单几乎为零,行业进入订单消化期,订单运力比在不断下行。

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因此,航运未来两年仍大概率将保持需求略大于供给的状态,对于标的选择的方面,在经历行业低迷期对企业的考验后,强者恒强仍是较合理的状态。

以下所提及标的是个人认知范围内较为认可的企业,仅供大家参考。

一、东方海外国际

以货柜运输业务为100%纯主业的东方海外国际,2017年上半年实现5361万美元的净利润,相比2016年上半年亏损5666万美元而言大幅扭亏,主要得益于公司在营收增长13%的基础上,毛利实现了近72%的增长,毛利率大幅提高也证实了公司的盈利能力好转趋势。

截至2017年9月4日收盘,公司股价为72.75港元/股,对应市值为455亿港元。由于此前受溢价收购刺激,股价已较大程度体现了预期值,因此该标的已非现在的最佳选择;

二、中远海控

以集装箱航运、码头为核心业务的行业巨头,中远海控于2017年上半年实现18.6亿元人民币的净利润,也实现了大幅度的扭亏。公司现行股价达到了5.03港元/股,对应市值为829亿港元,虽然2017PE值仍较高,但综合考虑到其规模效益提升、集运业务纯净度提升以及协同效应的产生,已经具备成为行业领军企业的潜力,在行业集中度已缩至三大联盟的现在,市场或将给予较高的期望值。

三、海丰国际

以实现亚洲区域高频航运、物流服务的海丰国际,2017年上半年实现8508万美元的净利润,同比增长近21%,公司现行股价为7.22港元/股,对应市值为191亿元,增长态势较稳健的海丰,2017年PE值或将下降到13倍以下,并不算贵。

同时考虑到其抵抗行业低迷期的独特经营模式,同时叠加航运回暖双重增效,公司是具备长期关注价值的。

四、胜狮货柜

作为集装箱制造的龙头企业,胜狮货柜于2017年上半年实现1660万美元净利润,同比大幅扭亏。公司现行股价为1.6港元/股,对应市值不到39亿港元,综合考虑到集运行业回暖对集装箱的需求大增,以及环保政策对公司获取订单具有利好导向而言,公司未来时期的业绩较为确定,公司2017年PE或降至10倍左右,同样具有较高的关注价值。

五、青岛港

作为全球最大的综合性港口之一的青岛港,2017年上半年实现了15.5亿人民币的净利润,同比较大幅度上涨。

但就港口企业方面,吞吐量数据持续上升是市场乐意看到的,区域激烈竞争导致港口企业成本也在持续上升,则是市场担忧的一面,但从中期业绩总体来看,港口企业的盈利能力还是有所回升。

据此来看,港口板块中仍是有机会的,推荐同时还具有港口整合潜能的青岛港作为可关注的港口标的。

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