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这也是今年基金市场中唯一一只收益率超过20%的股票型基金,这也使得基金经理在投资操作上一直面对短期业绩的较

发布时间 : 2019-11-24 21:24    点击量:

  ■德圣基金研究中心 首席分析师 江赛春[微博]

  卢远香

  在长期眼光与短期业绩间平衡

  景顺长城基金经理余广无疑是今年上半年基金排名战中最大的黑马。其管理的景顺长城核心竞争力22.64%的投资回报无疑可以笑傲一片哀鸿的基金市场。这也是今年基金市场中唯一一只收益率超过20%的股票型基金。

  国内基金行业的整体业绩近几年来波动剧烈,动摇了投资者对基金投资的信心,投资者对短期业绩的关注程度居高不下,这也使得基金经理在投资操作上一直面对短期业绩的较大压力。

  专注财务分析

英国威廉希尔中文网站 ,  余广管理的景顺长城能源基建基金在今年以来整体业绩排名相对靠前,一季度业绩表现突出,而二季度后业绩则出现了较大波动。对此,余广认为,投资应该把握的是相对确定的长期方向,看待基金业绩应该从较长时间段后整体来评价;基金经理在操作上如果过于关注短期业绩,那么反而进退失据。虽然其投资风格可能导致短期业绩波动,但从较长的周期来看,获得超额收益有较大的确定性。

  基金经理的职能是大类资产配置、择时、选股。从景顺核心竞争力一季报看来,余广的选股能力得到验证:在其前十大重仓股中上半年来下跌的仅有3只,涨幅超过20%的有5只,其中金螳螂大涨62.44%,洪涛股份这也是今年基金市场中唯一一只收益率超过20%的股票型基金,这也使得基金经理在投资操作上一直面对短期业绩的较大压力。的涨幅为50.84%,保利地产(微博)以及康美药业的涨幅也分别高达39.07%和38.05%。

  余广认为,对于公募基金的管理,既无法像面向特定长期投资者的类封闭基金一样长期,也不能太过短期;以一年为周期考虑投资布局较为合适。

  A股市场有几千只股票,余广是如何选中这些大牛股?

  以基本面为核心自下而上选股

  “看看这些公司前几年是不是有较高的增长,未来还有多大增长空间。公司增长动力来自哪些方面,是行业增长还是通过抢别人的市场份额来实现自身的增长;然后还要看行业是否处在景气期。”余广如是告诉《中国经营报》记者。

  在投资风格上,余广是典型的基本面选股型基金经理。专注在研究上市公司的基本面,并结合宏观、行业趋势以及相对估值进行个股选择,这是典型的自下而上的投资哲学。其核心在于关注上市公司真实业绩的变化趋势,而并非关注市场整体的偏好变化。其背后的逻辑在于,影响市场审美偏好的情绪与预期是不确定的,而长期来看,只有真实业绩是股价的确定性驱动因素。余广认为自己应该专注于把握确定性的投资逻辑。

  余广的这三个选股步骤,似乎跟市场的其他基金经理并无两样。而据记者了解,余广还有自己独门的功底,那就是对财务报表的深入分析。

  根据相对估值选股

  “公司的情况可以通过看财务报表得到反映,比如数据显示企业前几年保持快速增长,可以在报表中寻找其为什么会实现这么高的成长,增长的动力在哪里。如果你明白它的增长动力是什么,只要这个动力还在,就可以预期未来几年还是可以实现比较高的成长。”

  在自下而上的公司选择中,如何筛选优质企业是核心要素。余广认为,在全球市场都行之有效的择股方式并不难理解,如盈利能力、管理层、估值水平等核心因素,而投资的关键在于能否坚持。在从微观层面选择优质企业的基础上,重点考虑相对估值优势,以及行业趋势来确定组合当前选股的重点。

  余广有财务审计的专业背景,是注册会计师,这在基金经理比较少见。2005年1月加入景顺长城之前,余广曾任蛇口中华会计师事务所审计项目经理、杭州中融投资管理公司财务顾问项目经理、中银国际证券风险管理部高级经理等职务,主要负责上市公司审计工作。

  不投资看不清的公司

  多年财务审计的工作背景加上进入基金公司后5年的行业研究员经历,让余广拥有扎实的上市公司财务分析功底,擅长通过财务数据来检验企业盈利的质量和未来成长潜力。例如,在新兴产业的投资上,余广认为,“公司差异很大,讲故事的企业与有真实成长潜力的企业鱼龙混杂,投资的关键就在于能否读懂上市公司,而非跟随市场潮流去配置某个板块。”

  在对可投资股票的选择上,余广有一个简单但坚定的原则,即自己看不懂的公司不投资,即使是某个阶段的市场热点。这是基本面选股风格的又一体现,即在对上市公司本身经营前景、商业模式无法把握的情况下,宁可放弃二级市场的投机性收益。

  不追热点

  体现在其选股偏好上,其组合对新兴产业的相对投资比重不高,而机械、金融、地产等相对“传统”的行业配置上更为偏好。对此,余广认为新兴产业并非是一个严密的投资逻辑,新兴产业上市公司之间差异很大,讲故事的企业与有真实成长潜力的企业鱼龙混杂,而自己是否投资的关键在于能否读懂上市公司,而非跟随市场潮流去配置某个板块。但余广认为自己并不排斥新兴产业公司,能否选到优质企业是投资的前提。

  只选公司,不追逐行业热点正是余广的一大特点。“我认为个股选择将比选时、行业选择更为有效,所以在投资策略上以自下而上为主,淡化市场,淡化行业配置。”余广称自己是基本面选股型的基金经理,最为关注公司的质地,尤其是企业的核心竞争力。

  不单纯跟趋势的板块轮动

  “具有核心竞争力的公司,不仅在行业景气阶段获得了比同业其他公司更高的盈利、更快的增长,即使在行业处于困难阶段,这类公司也具有更好的抗风险能力,而且在行业不好的阶段,它可以趁机兼并收购竞争力差的同行,借此扩大市场份额。”余广说。

  余广认为,单纯跟随市场热点转换的板块轮动没有太大的价值。从过去两年的经验来看,应对市场的热点轮动而调整组合的操作很难获得超额收益。其原因在于如果是短期的热点轮动,既需要把握进入时机,又需要把握退出时机,从实际操作来看稳定地把握好这两个时机的难度非常之高。

  除了对公司基本面进行深入研究,专注于把握确定性的投资逻辑外,财务审计出身的余广,对估值也有严格要求。

  而在投资上的前瞻性布局则是应该予以重视的;但这种布局应该是基于经济大环境和上市公司业绩与估值背离,而不是把握某个不确定的转折契机带来的突发性投资机会,如政策或国内外环境转变的契机带来的突发性投资机会。

  “选股要选价廉物美的个股,不仅要优质,还要优价。尤其是在熊市中,所买的股票估值越低,越有安全边际,在反弹市中往往上涨力度就越大。”在余广眼中,成长股就是“估值20倍、每年利润增长50%左右”,价值股是“估值在10倍左右,每年利润增长在20%左右”。

  核心资产偏好长期成长股

  在专注研究上市公司基本面基础上,余广还结合宏观、行业趋势以及相对估值进行个股选择,形成典型的自下而上的投资哲学。不过,区别于其他基金经理根据市场热点来选股,余广的投资思路核心是关注上市公司真实业绩的变化趋势,而并非关注市场整体的偏好变化。因为他认为长期看,只有真实业绩是股价的确定性驱动因素。

  从组合构建来看,余广认为在目前市场的容量和流动性环境下,50亿元以下的基金规模对其操作没有影响。而因其自下而上的选股型理念,其投资组合中度集中,会包含50只个股左右。在组合的20-30只核心资产配置中,偏好能够持续保持业绩增长、同时估值水平相对较低的长期成长股,即所谓成长型蓝筹股。

  “单纯跟随市场热点转换的板块轮动没有太大价值。从过去两年的经验来看,应对市场的热点轮动而调整组合的操作很难获得超额收益。其原因在于,如果是短期的热点轮动,既需要把握进入时机,又需要把握退出时机,从实际操作来看稳定地把握好这两个时机的难度非常之高。”

  谨慎乐观把握确定性机会

  除了不追逐热点外,对上市公司本身经营前景、商业模式无法把握的情况下,余广宁可放弃二级市场的投机性收益。“自己看不懂的公司不投资,即使是某个阶段的市场热点。”

  在对未来经济和资本市场大趋势的判断上,余广认为虽然经济面临诸多挑战,但中国经济腾挪的空间仍然较大,进一步改善增长质量的空间也同样存在,而问题在于促使这些改进的转型能否顺利进行,这取决于政策导向、。余广认为,从较长的眼光来看,中国经济过去面临诸多困难和挑战,但都没有丧失前进的动力。

  Q&A

  从中期的策略判断上,余广认为经济增速的下滑可能会超预期,这是投资需要考虑的首要风险。因此,低估值、防御性的选股是其未来投资的主导思路。余广认为,市场在极其低迷的气氛中可能对未来予以很坏的预期,持续下探的的估值水平反映了最为悲观的预期,这反而会提供确定性的投资机会。目前其组合主要调向金融、地产等中期趋势较为确定的行业。

  Q:如何看下半年的市场走势?

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  A:目前A股是大跌亦难涨亦难,下半年市场应该也会维持这一状况。不乐观的因素是经济状况不佳,保增长效应尚未显现,整体性行情难起。但政策在调整,同时不少股票比较便宜,结构性行情中还是可以淘出成长性不错、业绩超预期的股票。

  Q:下半年的投资思路是什么?

  A:下半年还是看选股。相对而言,下半年房地产行业的基本面以及政策面将会延续上半年改善或缓和的态势,有望优于大市;另外估值便宜、盈利稳定的例如家电、汽车等行业的龙头公司预计表现也较好。

  余广

  2005年1月加入景顺长城基金。具有7年证券、基金从业经验。目前担任景顺长城能源基建和景顺长城核心竞争力基金经理。

    中国经营报微博:

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