·  理财

公司在研发、生产、销售方面均有突出的竞争力,市占率有望持续提升

发布时间 : 2019-11-24 16:23    点击量:

弘亚数控主要研发、生产、销售封边机、裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产设备等全系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案。多年深耕板式家具机械设备终成为行业龙头,2016年公司收入、归母净利润分别达到5.3亿、1.55亿成功跃居行业第一,并且2017年高速增长仍在延续。我们认为板式家具将在地产后周期延续与渗透率提升的双重驱动下继续高速增长,带动下游机械设备需求快速增长。同时,伴随国内企业技术的提升,进口替代与行业集中度提升的趋势将在长期持续。公司作为龙头企业,拥有领先的产品技术、优秀的成本管理与成熟的经销商网络。经上市融资后将进一步扩张产能、加快产品更新速度、优化产品结构,马太效应逐渐显现。我们预计公司2017-18年归属于母公司净利润分别为2.2亿、3.1亿、4亿,对应每股收益1.66元、2.31元、2.99元,给予30倍2018年动态市盈率,对应目标价69.20元,首次评级给予买入。

具备地产后周期属性,消费升级带动定制家具崛起,设备需求有望爆发。定制家具较成品家具具有个性化、风格化、整体性的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,5家定制家具上市企业(欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺)2014-2016年合计收入的CAGR为30.48%,而同期家具行业整体增速仅10%左右。2016年国内商品房销售达到15.73万平方米,同比增长22.5%;2016年下半年开始,受地产调控加码影响,一线城市增速回落,但部分三四线城市地产销售实现超预期增长,形成有效对冲。一般而言,家居销售滞后于地产销售1年左右,由此推算2016年2月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现,进一步带动板式家具机械的需求。2017年1季度公司营收1.88亿元,同比增长83.28%;净利润0.53亿元,同比增长153.22%。受益于下游高景气,预计公司全年业绩将保持高速增长。

结论:公司是板式家具设备龙头,立足封边机优势,全产线产品稳步推进。

    支撑评级的要点

    封边机奠定国内板式家具行业龙头地位,CNC加工中心和数控钻等新产品提供业绩弹性。公司的封边机产品优势较为突出;2016年该产品营收3.12亿元,毛利率高达50.80%,均显著高于可比竞争对手,主要原因是公司产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手。跟德国豪迈、意大利比雅斯等国外厂商相比,国内的技术水平和整线能力还有一定的差距;近年来公司大力增加在CNC加工中心和数控钻等新产品方面的研发投入,2016年研发费用占营收比达到5.42%,预计将给公司业绩带来新的增量。

    判断在地产后周期叠加定制家具升级拉动下,短期业绩有望持续高增长。

威廉希尔亚洲中文官网 ,    需求方面,作为地产后周期的下游家具行业已自2016年末开始显现此轮房地产从2015年开始的复苏,并且将贯穿2017全年。中长期看,家具消费的升级将继续提升板式家具在整个木制家具中的占比。两大驱动因素叠加之下,板式家具制造业持续增长可期,产能扩张将带来设备需求的持续攀升。

    财务数据稳健,市占率有望持续提升。公司构建了较具竞争力的经营模式,公司主要负责总体设计,除核心支撑件、结构件、数控软件外,主要采用外协加工模式。这种模式有效提升公司产能扩张的速度和降低产品的综合采购成本。2017年1季度公司应收账款2847.75万元,占营收的15.07%,存货为5386.23万元,占营收的28.51%,均显著低于可比竞争对手。目前板式家具机械市场集中度低,CR4市占率低于15%,中长期来看,行业市场集中度提升是大势所趋,公司经营模式高效、财务数据稳健,市占率有望持续提升。

    长期看,板式家具设备行业整合加速,进口替代趋势明显,公司向德国豪迈看齐,有望成为全球一流的领先厂商。判断公司17-19年归母净利为2.21/2.97/3.82亿,同增42%/35%/28%;EPS为1.66/2.23/2.86元,给予17年行业水平40倍PE,对应66.4元目标价,首次覆盖给予增持评级。

    供给方面,行业整体尤其是龙头企业技术的提升将逐渐改变进口品牌占主导、行业集中度低的现状,市场向国产品牌、国产龙头集聚将持续凸显。

    首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为2.19、3.19、4.28亿元,对应EPS为1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股,按照最新收盘价56.84元计算,对应PE分别为35、24、18倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“买入”评级。

    短期看,地产后周期叠加定制家具消费升级,木工机械行业快速发展:①公司是板式家具设备龙头,主要产品覆盖全生产线,封边机产品优势明显。

    公司在研发、生产、销售方面均有突出的竞争力:专注主业生产研发,持续提升技术打造超高盈利能力核心产品;外协与自制结合,轻资产加快运营效率;成熟完善的经销体系,支撑快速扩张降低销售费用。

    风险提示:下游定制家具行业增速放缓;板式家具机械行业竞争加剧。

    对标同行业,公司产品毛利高费用低,盈利能力强。技术储备充足,新产品推广迅速,有望持续增长。②板式家具机械行业受下游需求影响较强。

    募投资金集中于主业产能扩张与产品升级,股权激励惠及管理层与核心技术人员,释放长期发展潜力。

    一般来说,家具销售滞后房地产销售约1年,家具设备滞后家具销售约半年。前期房地产市场复苏叠加定制化家具需求崛起,有望拉长本轮利好周期,预计近1-2年公司相关产品销量有望持续快速增长。

    评级面临的主要风险

    长期看,板式家具设备行业整合加速,进口替代趋势明显:①当前板式家具机械行业国内竞争格局分散,行业集中度较低。行业内优胜劣汰效应开始显现,龙头企业有望整合集中,推动产品转型升级。②随着国产设备性能提升,向数控化、成套化发展,国内企业进口替代及出口市场空间巨大。③公司向德国豪迈看齐,借鉴巨头崛起之路。积极整合拓展新业务、建立全球销售网络、追求持续增长,未来有望成为全球一流的领先厂商。

    地产行业超预期下滑。

    风险因素:下游大客户对国产设备认可度不足;房地产景气度下行

    估值

    我们预计公司2017-18年每股收益1.66元、2.31元、2.99元,给予30倍2018年动态市盈率,对应目标价69.20元,首次评级给予买入。

Copyright © 2015-2019 http://www.msmisra.com. 威廉希尔官方网站有限公司 版权所有