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上半年创收外汇同比增加39.十分之三,重卡高景气周期驱动业务抓牢

发布时间 : 2019-11-24 17:22    点击量:

中报业绩符合预期,上半年多项业务快速增长:公司上半年营业收入/归母净利润实现+39.2%/40.4%的同比增速,主要是由于乘用车业务受益于下游主要客户高速增长,同时重卡和工程机械板块产品受行业高景气度影响增长较快导致。公司不断加强成本控制,装备自动化率、产品合格率不断提升,利润增幅快于收入增幅。

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投资要点:

    重卡高景气周期驱动业务增长,乘用车订单持续释放:重卡上半年处于高景气周期,预计全年有望实现30%的销量增速,将有效带动公司重卡板块业务,乘用车方面,公司EGR 冷却器订单预计已经开始释放,贡献部分业绩,而且下游大客户福特全球业务预计维稳,其他几家客户销量高成长。

    公司发布半年报,2017年上半年营业收入为20.1亿元,较上年同期增39.2%;

    上半年收入同比增长39.20%,归母净利润同比增长41.43%,上半年业绩增长超预期。公司17年上半年实现营收20.07亿元,同比增长39.20%;归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%;毛利率26.59%,净利率9.01%,同比分别下降0.49和上升0.60个百分点。其中2Q 实现营收10.77亿元,同比增长39.54%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长42.8%。一方面公司受益于重卡等商用车及工程机械行业景气度持续超预期;另一方面主业由商转乘,新增吉利、广汽乘用车等供货模块,给公司业务带来新的增量。

    预计公司重卡端和乘用车端都将在3 季度有不错表现。

    归属于母公司所有者的净利润为1.7亿元,较上年同期增41.4%;基本每股收益为0.23元。

    热交换器由商用车领域向乘用车领域拓展,商乘表现俱佳。公司热交换器产品主要配套重卡及工程机械用车,产销量已连续十多年保持国内行业首位,是国际知名企业康明斯、福特、卡特彼勒的战略供应商。17年上半年重卡累计销量已达58.30万辆,同比增长71.66%,持续超预期。受益于重卡产业链景气度高度提升,公司热交换器业务实现营收15.62亿元,同比增长38.73%。同时,公司热交换器业务顺利从商用车延伸至乘用车领域,目前已拓展了广汽、吉利、上汽、长城等乘用车企业客户,配套模块拓展到“水箱+电子风扇+冷却器+中冷器”,配套价值量不数量均有望提升。随着重卡热销延续以及乘用车客户的持续拓展,公司热交换器业务有望成为业绩增长的主要动力。

    产品布局优异,长期看增速有保障:公司在商用车板块布局SCR、DPF等后处理业务,有望受益于重卡和工程机械排放升级,扩大收入利润体量,乘用车板块布局中冷器、EGR 冷却器、新能源热管理等新产品,契合节能减排行业趋势,依靠优质产品和服务不断拓展全球客户,预计将在未来几年保持高增速。

    平安观点:

    尾气处理业务受益于尾气排放标准趋严,需求量有望快速增长。国六将二2020年正式执行,届时尾气排放标准在国五标准的基础上将严格30%以上,尾气处理产品的需求量有望迎来高增长。目前公司尾气处理产品(EGR 不SCR)已对康明斯、潍柴、玉柴稳定供货,17年上半年营收1.60亿元,同比增长24.27%。随着国六执行期的临近,公司尾气处理产品需求有望快速提升,并进入更多发动机生产厂商的配套体系中。

    盈利预测与投资建议:短期看公司有望继续受益于重卡高景气度,长期看产品布局优异,未来几年订单有序释放。维持原有业绩预测,2017-2019年EPS 分别为0.42、0.53、0.67 元,维持“推荐”评级。

    净利润增速符合预期,成本控制能力增强:受益于重卡、工程机械行业高景气度,乘用车业务持续快速增长,公司上半年净利润增速较快,其中2Q净利润增速42.8%。上半年毛利率26.6%,同比降低0.5个百分点,估计主要是上游原材料涨价导致公司成本略有上升所致。三项费用率15.3%,同比降低0.7个百分点,主要是由于公司提升自动化水平、提高生产效率,增强了成本控制能力,预计随公司不断提升智能化水平,盈利能力有望进一步提高。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.43元、0.54元和0.69元。净资产收益率分别为13.1%、14.3% 和15.6%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为13.50元,相当二2018年25倍的动态市盈率。

    风险提示:1)乘用车景气度不及预期;2)新品拓展不及预期。

    上半年业绩受重卡驱动,乘用车业务持续高增长:估计重卡、工程机械类业务约占公司收入40%以上,上半年重卡、工程机械行业景气度较高,刺激公司此类业务业绩高增长,预计全年也将会有不错表现。乘用车业务端,公司凭借优秀的产品和服务不断拓展乘用车客户,并且延伸热管理领域产品,拓宽市场空间。预计公司EGR 冷却器订单已经开始逐渐贡献业绩,下游大客户福特全球业务预计维稳,其他几家客户高速成长,订单逐步步入收获期。

    风险提示:下游客户汽车销量增速放缓;尾气处理业务客户拓展速度不及预期。

    小行业大空间,优异产品布局保障高速成长:公司通过传统优势产品油冷器不断进行业务延伸,布局乘用车热管理领域,在中冷器、EGR 冷却器、新能源热管理产品等均有订单斩获,扩大市场空间,提高单车配套价值,估计传统车热管理全球市场空间约为500亿,而新能源汽车配套价值更高,市场空间将翻倍,公司成长潜力巨大。另外公司海外路径步伐较快,不断拓展全球优质客户,保障业绩成长。商用车方面随排放标准不断提高,SCR、DPF 等后处理产品需求旺盛,有望在2017-2019年贡献部分业绩。

    盈利预测与投资建议:上半年重卡行业高景气度刺激公司业绩,下半年至明年,乘用车业务接棒重卡驱动公司业务高速成长,看好公司长期发展。维持原有业绩预测,2017-2019年EPS 分别为0.42、0.53、0.67元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)订单拓展不及预期; 2)乘用车景气度不及预期。

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